在“强者恒强”的美妆行业格局下，“抱团取暖”正成为第二梯队唯一的生存策略。

　　二月末，雅诗兰黛集团首席执行官Stéphane de La Faverie司泰峰在接受采访时，公布了收购与孵化并行的未来战略。3月初，集团完全收购印度高端美容品牌Forest Essentials时，就已经被认为是其自2022年收购Tom Ford之后的首次大出手，大概谁也不会想到，雅诗兰黛集团还琢磨着另一个大招——与西班牙美妆与时尚集团Puig集团合并。

　　3月23日，在金融时报先一步走露风声之后，雅诗兰黛集团与Puig集团双双发布声明，确认双方正在就“潜在的业务合并进行协商”，但“目前尚未做出最终决定，也未达成任何协议”。

　　尽管只透露了可能性，但这一消息足以引发资本市场的强烈回应：雅诗兰黛集团股价大跌近8%，反映出投资者对整合风险的担忧。因为现在的雅诗兰黛集团正处在转型重组进程中，市场份额的缩减、品牌吸引力的下滑等等问题让市场对雅诗兰黛集团的整合能力持谨慎怀疑态度。

　　自2025年正式推行“Beauty Reimagined（重塑美妆新境）”以来，集团经营状态、盈利能力颇有好转，但这并不足以打消人们的担忧，毕竟最新的业绩指引提升幅度仍令投资者失望，而能否将2026财年打造为连续三年业绩下滑后的真正恢复增长之年，还需要明年才能看到最终的结果。司泰峰在与分析师的电话会议中也曾坦承：“还有更多工作要做”。

　　相反，Puig集团股价在消息传出之后却上涨了3.59%，这表明在这项潜在的收购案中，投资者们认为Puig集团将会是那个受益更多的一方。在香水业务出现放缓的背景下，与雅诗兰黛集团合并，或许可以为它带来新的机会。

　　这家合并公司估值将超过400亿美元。而按照最新的市值来计算，这两家分别在国际美妆上市公司市值排行榜中占据第7名与第11名的企业合作，将创造一个排名第七位的美妆大集团，市值约为欧莱雅集团的八分之一。

　　尽管体量依旧不大，且在Puig集团的财报中，一向将香水与时尚业务作为整体发表业绩，雅诗兰黛集团也按照业务板块来对旗下品牌矩阵进行分类，并没有单独列出高端品牌业绩，但从双方高端品牌占据主导位置的品牌矩阵来看，这一次结合，将可能会催生出目前全球最大的高端美妆集团。

　　除了同样都涉足时尚领域、旗下品牌大多定位高端外，“家族控股企业”则是雅诗兰黛集团与Puig集团的另一个共同点。

　　从公司组织架构来看，这两家公司都已经逐步完成了日常经营与管理中的去家族化，为合并做好了准备。

　　2024年，雅诗兰黛集团任命司泰峰接替退休的Fabrizio Freda成为集团新任首席执行官、第三代家族成员William Lauder辞任集团执行主席、Jane Lauder亦辞去首席数据官和企业营销执行副总裁职务，标志着Lauder家族核心成员正式退出集团日常经营和管理。

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　　从积极的层面来看，除了品牌矩阵的极大扩张之外，这一次两个大集团的合并，也能够在渠道、市场，以及供应链整合层面为它们带来不小的收益。

　　一方面，雅诗兰黛集团在亚洲市场，特别是中国市场的多年深耕，叠加Puig集团在EMEA地区的强势地位，将使合并后的集团实现更加均衡的全球市场布局。同时，双方的运营经验、市场数据也能够实现共享，进一步扩大旗下品牌在不同市场的足迹，降低单一市场波动的风险。

　　另一方面，有Puig集团在小众品牌扶持层面的好口碑作为背书，加上雅诗兰黛集团即便处于调整时期，但依旧相对强悍的现金流，将会帮助它们成功拿下更多美妆市场中令人眼馋的“香饽饽”，让财报内容更加精彩。

　　但值得警惕的是，这一次跨越大西洋的合纵连横成功的前提，还有资源配置、品牌矩阵重叠，以及美国企业与欧洲企业的文化差异等问题需要解决。

　　如何在更大规模的公司中，平衡“大集团协同”与“品牌独立性”，是合并后的公司需要面对的难题之一。

　　在美妆与时尚行业，品牌价值常常与它们的独特性有着强绑定关系——但雅诗兰黛集团在收购并扶持品牌方面，并没有太好的口碑。

　　从悦木之源Origins的落寞，到可能被出售的Too Faced、Smashbox、Dr.Jart+，再到收购多年但一直没能获得足够发展资源的朵梵Darphin……无论从各个品牌的发展轨迹，还是从社交媒体的讨论中来看，即便在同行中收购行动相对克制，但雅诗兰黛集团在扩张的同时也对不少人们心中的“白月光”产生了负面影响。

　　而在Puig集团官网上，对部分品牌创意总监、创始人的呈现，就能够看出其对小众品牌的差异化运营有着独特的想法与思路。2022年，集团也是凭借着这一特点，打动了Byredo品牌创始人Ben Gorham，从一众强力竞争者手中赢得了收购品牌多数股权的机会。

　　但按照常规的企业合并模式来看，除非协议有相当严格的条款进行约束，否则体量较小的Puig很难保持与之前一样的独立性、保证自己话语权，但如果它的独特性在合并后被逐渐同化，不仅旗下原有的品牌将失去庇护，合并公司对待价而沽的小众宝藏品牌也将失去原有的吸引力，错失机会。

　　此外，合并后一个不容回避的问题就是品牌矩阵的重叠。其中，最为典型的就是小众沙龙香品牌Le Labo与Byredo。

　　这两个品牌不仅都诞生于2006年，在价格带、审美调性、客群画像，以及渠道策略上都有着高度的重合。如何避免这两个曾经处于直面竞争关系的品牌，在同一个屋檐下“左右互搏”，也是合并公司需要精细处理的问题之一。这一次，Byredo对于Puig集团的重要性，也让双方没有了实施“雪藏”这个简单粗暴操作的可能。

　　雅诗兰黛集团与Puig集团的合并，看似石破天惊，但从资本市场的运营逻辑来看，却是当下竞争激烈的美妆行业发展进程中的必然。

　　即便不去讨论这家合并企业与欧莱雅集团高档化妆品部正面竞争的可能性，但很明确的是，通过合并，它们构建起了一个在护肤、彩妆、香水、时尚四大领域均有话语权的企业，且能够借助渠道、供应链、研发、运营等资源的共享进一步实现业务扩张。

　　当然，文化整合、品牌管理、渠道协同的复杂性，可能让整合过程充满不确定性。如果无法妥善处理Le Labo与Byredo这类重叠品牌的定位，无法平衡“集团协同”与“品牌独立”之间的微妙关系，结果一定得不偿失。但现在，交易还在协商阶段，两个家族还有很多障碍需要解决。